豆粕短期看震荡偏强
从供需面的角度，美豆的丰产前景导致全球大豆(3785, -54.00, -1.41%)供应又转入宽松当中，叠加贸易战的影响，CBOT大豆更加弱势，考虑到美国政府对农业的补贴，美豆价格将跌破成本，第一目标位800美分。
当前大豆供应端可以认为基本落实，未来焦点转向需求端，因此关键问题在于美豆出口情况，中美贸易摩擦显然是决定性因素。在双方谈判未开启的情况下，内外走势将会持续分化，美盘向下寻底，而国内走强。
第二个关键因素在于国内的消费，即疫病是否被控制。若豆粕(3433, -31.00, -0.89%)消费不出现断崖式下跌，则12月份以后国内蛋白供应存在缺口的基本面情形是相对确定的，在经贸关系没有缓解的背景下，1/2月份的缺口除了增加杂粕供应以外，还可能通过高价来抑制消费，如此撑到明年巴西大豆上市。但这种情形之下，首先国内豆粕基差将会继续上涨，其后绝对价格也会跟着走强。
总结来说，未来对内外盘走势起决定性作用的将是中美经贸关系的走向，预计10月底会更加明朗。
策略：
1．期货方面，M1/5正套，看涨基差；在美豆进口没有放松的情况下继续有效，一旦风向有变则重新评估甚至可能反向操作。
2．波动率持续高位，期权溢价程度较大，国内豆粕或受影响进入短暂调整阶段，隐含波动率或有所回落，但标的振幅依旧较大。计划未来一个月卖出期权做空波动率。
3．由于贸易摩擦问题，10——11月仍存在上涨空间，根据点位，逐步在低位建仓，买入M1901．
计划：
1.M1/5正套，即买入标的M1901，卖出M1905，仓位10%——70%，短线可通过波段操作来厚增收益。
2．若M1901在区间内运行，初步预判3200-3700运行，标的振幅较大，则通过卖出看涨期权或看跌期权来进行高抛低吸，波段操作。若其突破前面所述的震荡区间，则转为利用卖权进行趋势跟踪操作，仓位10%——70%
3．逐步构建M1901多头仓位，仓位0——50%
风险点：
1．国内猪瘟疫病继续扩散，导致豆粕消费出现断崖式下跌，则豆粕区间下移；
2．中美重启谈判，中方增加美豆进口，则形成外强内弱格局。
大豆：政策主导
（一）美国大豆预期确认
今年上半年，受到拉尼娜影响，阿根廷大豆产区遭遇近四十年来最严重干旱，导致该国大豆减产三成以上，从而明显改善了全球平衡表的供需格局。市场对于美国季大豆的炒作充满期待，因为产量不允许出现任何损失。
然而，5月份美豆播种以来，美国玉米(1853, -10.00, -0.54%)带可谓风调雨顺，土壤墒情非常理想，产区未出现任何有威胁的天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。9月份USDA报告中将新作单产上调至创纪录的58.8蒲/英亩，远超趋势单产48.5蒲/英亩，今年美豆产量也达到了历史最高的4693百万蒲，结转库存绝对量为历史新高，库销比为近三十年来最高水平。美国和巴西的丰产弥补了阿根廷损失，并使全球平衡表继续宽松，17/18年度全球结转库存由上一年的9738万吨下降至9474万吨，此前由于阿根廷减产，预计18/19年度全球结转库存下降至8700万吨左右，当前美国的增产，导致全球结转库存回到1.08亿吨的历史最高纪录。
（二）未来出口情况是外盘重点
3月份以来，中美贸易战升级，美国首先提出要对从中国进口的500亿美元商品加征25%的关税，中国随即公布同等力度的反制措施，其中就包括对从美国进口的大豆加征25%的关税。在此政策影响下，国内大豆进口订单几乎全部转向南美，尤其以巴西为主。到8月底，巴西可供应大豆数量有限，库存几乎掏空，巴西升贴水处于历史最高水平，但即便如此，11月份以后，国内大豆供应仍存在缺口。
在中美贸易摩擦的背景下，国内采购美豆非常谨慎，目前仍处于观望当中。对于美豆来说，过去其出口的三分二都是流向中国，今年的出口恐不乐观，我们怀疑最终USDA的全年出口预估能否完成，再叠加庞大的产量，其结转库存很可能超过10亿蒲，为历史最高。
按照今年53蒲/英亩左右的单产来计算，美豆种植成本大概在850美分上下，此前CBOT大豆价格已经跌至成本线之下，达到820美分左右，尽管白宫对农业提供了补贴，但是农民仍然具有较强的惜售心理，成本线之下卖货意愿大幅下降，因此近期美豆价格表现为低位横盘，并未出现流畅下跌。
（三）中美经贸关系进展是内外盘走势的核心
目前USDA的平衡表当中，中国18/19年度大豆进口预计9400万吨，因此无论是否中国对美豆加征关税，都必须从美国进口大豆。近期美国基金认为CBOT大豆的季节性低点已经出现，其根本原因就在于中国采购将很快重返美国市场，近期只要有消息报道跟中国买船相关的信息，都会导致美豆价格的反弹，可以说外盘市场都在等待中国何时买货。
在国内却是不同的氛围，油厂对于采购美国大豆非常谨慎，除了上半年中美贸易摩擦升级以前的订单，后期再无新增美豆船期。油厂担忧即便美豆进口窗口打开，但仍然无法顺利申请到GMO证书。上个月国内政府约谈国内大型油厂，告知暂停进口美豆。同时多渠道放开杂粕供应，并要求饲料企业降低蛋白添加比例。我们可以看出，未来中国订单能否回到美国市场，并不完全取决于需求或进口利润，还与中美双方的经贸关系走向密切相关。若仅是加收关税但不干预贸易，则内外都处于区间行情当中；若政府行政干预，完全堵住美豆进口，则国内豆粕将会走出阶段性的独立行情并通过价格上涨来抑制下游需求。
（四）国内豆粕现货拐点已现
由于中美贸易问题的不确定性，预计巴西大豆可供应到11月份，若国内储备拍卖500万吨，从12月到来年的2月份，中国将还有800-1000万吨左右的需求缺口。这部分缺口如何满足是未来价格走势核心问题。此前讨论较多的是降低蛋白的添加比例，由于饲料企业几乎是民营的，市场化程度较高，行政手段强制要求降低豆粕使用效果可能一般，因此很可能是通过价格的上升来抑制消费。尽管贸易战是提高美豆进口关税，并未限制其进口，但面临政策风险的情况之下，进口商会显得非常谨慎。另一个关键的因素是猪瘟的发展情况，近期国内继续呈现散点爆发态势，对行业信心造成较大打击。非洲猪瘟的易传染、高死亡率、无有效疫苗等特点，使得市场担忧这一次的疫病蔓延范围更广从而导致豆粕消费出现断崖式下跌。当前尚未形成不可控制的局面，中国豆粕消费是全球蛋白消费增长的火车头，影响显而易见。
由于没有美豆进口，当前国内以消耗巴西大豆为主，终端担忧未来供应紧张，因此备货积极，饲料厂物理库存大幅增加，油厂库存见到拐点，本周已经达到今年4月份以来的低位水平，而部分油厂还将继续下调开机率以应对进口的不确定性。对于现货来说，只要中国油厂没有大量增加美豆进口，则豆粕基差继续看强，尤其是到了11月份以后，去库存速度将会进一步加快。因此对现货商来说，可以继续采购基差，一旦市场朝不利方向发展，在盘面上建立M15反套来对冲。
（五）结论与策略
从供需面的角度，美豆的丰产前景导致全球大豆供应又转入宽松当中，叠加贸易战的影响，CBOT大豆更加弱势，考虑到美国政府对农业的补贴，美豆价格将跌破成本，第一目标位800美分。
当前大豆供应端可以认为基本落实，未来焦点转向需求端，因此关键问题在于美豆出口情况，中美贸易摩擦显然是决定性因素。在双方谈判未开启的情况下，内外走势将会持续分化，美盘向下寻底，而国内走强。
第二个关键因素在于国内的消费，即疫病是否被控制。若豆粕消费不出现断崖式下跌，则12月份以后国内蛋白供应存在缺口的基本面情形是相对确定的，在经贸关系没有缓解的背景下，1/2月份的缺口除了增加杂粕供应以外，还可能通过高价来抑制消费，如此撑到明年巴西大豆上市。但这种情形之下，首先国内豆粕基差将会继续上涨，其后绝对价格也会跟着走强。
总结来说，未来对内外盘走势起决定性作用的将是中美经贸关系的走向，预计10月底会更加明朗。
期权：
（一）豆粕波动率指数接近历史高位
从今年3月以来，中美贸易争端不断发酵，在今年5月至6月创出历史新高（MVIX=26.43）。截至10月11日，目前M1901价格突破前期高点，豆粕波动率指数接近历史高位，期权的溢价相对较高。后市如果USDA10月月度供需报告利空美豆，美豆或将再次探底，事件驱动或联动内盘豆粕跟跌调整，波动率指数存在回落的可能性。
豆粕波动率指数和豆粕期货30天、90天历史波动率走势图，波动率指数存在向实际波动率回复的特性，目前的阶段显示波动率指数领先于30天和90天的实际波动率。若后市标的高位整理，标的价格短期难以持续大涨，则波动率指数向实际波动率靠拢的概率较大。
（二）波动率微笑——虚值看涨期权溢价相对较高
截至10月11日，波动率微笑图显示看涨期权相比看跌期权的相对价格要高，市场给予豆粕期权虚值看涨期权的溢价程度要高于看跌期权。
（三）豆粕期货波动率分析
截至10月11日，豆粕期货波动率锥较为平坦，短期波动率近日抬升，但依旧低于远期波动率，30天历史波动率处于历史分位数中间区域，目前隐含波动率高于历史波动率5%-6%左右，若后市标的呈现震荡态势，则隐含波动率存在4%-6%的回归的可能性，此时卖权可收获时间和高溢价波动率回归的收益。
结论与策略：
从供需面的角度，美豆的丰产前景导致全球大豆供应又转入宽松当中，叠加贸易战的影响，CBOT大豆更加弱势，考虑到美国政府对农业的补贴，美豆价格将跌破成本，第一目标位800美分。
当前大豆供应端可以认为基本落实，未来焦点转向需求端，因此关键问题在于美豆出口情况，中美贸易摩擦显然是决定性因素。在双方谈判未开启的情况下，内外走势将会持续分化，美盘向下寻底，而国内走强。
第二个关键因素在于国内的消费，即疫病是否被控制。若豆粕消费不出现断崖式下跌，则12月份以后国内蛋白供应存在缺口的基本面情形是相对确定的，在经贸关系没有缓解的背景下，1/2月份的缺口除了增加杂粕供应以外，还可能通过高价来抑制消费，如此撑到明年巴西大豆上市。但这种情形之下，首先国内豆粕基差将会继续上涨，其后绝对价格也会跟着走强。
总结来说，未来对内外盘走势起决定性作用的将是中美经贸关系的走向，预计10月底会更加明朗。
策略：
1．期货方面，M1/5正套，看涨基差；在美豆进口没有放松的情况下继续有效，一旦风向有变则重新评估甚至可能反向操作。
2．波动率持续高位，期权溢价程度较大，国内豆粕或受影响进入短暂调整阶段，隐含波动率或有所回落，但标的振幅依旧较大。计划未来一个月卖出期权做空波动率。
3．由于贸易摩擦问题，10——11月仍存在上涨空间，根据点位，逐步在低位建仓，买入M1901．
计划：
1.M1/5正套，即买入标的M1901，卖出M1905，仓位10%——70%，短线可通过波段操作来厚增收益。
2．若M1901在区间内运行，初步预判3200-3700运行，标的振幅较大，则通过卖出看涨期权或看跌期权来进行高抛低吸，波段操作。若其突破前面所述的震荡区间，则转为利用卖权进行趋势跟踪操作，仓位10%——70%。
3．逐步构建M1901多头仓位，仓位0——50%
风险点：
1．国内猪瘟疫病继续扩散，导致豆粕消费出现断崖式下跌，则豆粕区间下移；
2．中美重启谈判，中方增加美豆进口，则形成外强内弱格局。
