上下游利好持续 焦炭择机做多

　　市场存在抢跑逻辑

　　抢跑是今年黑色行情的一个主要特点，期现完全共振的时间短，两者经常会出现差异性行情。梳理当前的钢材市场有以下几个特点：

　　1） 库存绝对水平低：Mysteel统计截止到10月25日的钢材库存为1395.16万吨，绝对库存值处于历年低位。整体库存水平在1400万吨以下的时候，就容易出现部分地区的缺规格和缺货现象，这一点在螺纹钢库存上体现的尤为明显，绝对库存值低市场难以形成持续的抛压。

　　2）贴水幅度大：按照今日收盘价格测算，北方螺纹钢贴水幅度依然在450元/吨以上，华东螺纹钢贴水幅度应达到600元/吨，北方热轧贴水幅度在250元/吨以上。如果考虑到螺纹钢新标成本上升至少150元/吨测算，贴水幅度与当前的库存值是当下的主要矛盾，那么后面的问题就是贴水修复的路径问题。

　　3） 需求韧性足：虽然整体建材成交量有了一定衰竭，但是相较于2017年仍然维持较为强劲的成交势头，尚未有趋势性转弱的迹象。反观现在房地产新开工数据，同比增长依然维持高位，表明赶工期以及存量土地面积开工热潮依然不减，短期通过数据难以作出螺纹钢需求坍塌的结论。

　　4）阶段1结论：需求韧性十足、库存水平相对偏低叠加盘面大幅贴水，当期阶段最有可能的就是资金提前展开贴水修复行情，因为这个阶段期现尚能共振， 资本会规避后期冬储前的不确定行情，现在的贴水修复空头难以证伪其逻辑，预期可以将贴水修复值300附近，即盘面螺纹钢价格贴近4350，时间节点应在11月中旬以前。

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　　阶段2：12月-明年2月，

　　冬储恐慌易引发现货坍塌

　　今年的冬储行情贸易商一定会面临恐慌心理，主要有以下三面原因：

　　1）冬储陷阱：2016年-2018年连续三年的冬储行情均有不同幅度的市场价格下跌，亏损的经验会让今年贸易商冬储心态悲观。

　　图中的原点是当时春节的时间，而且对比可以发现，从2016年开始到2018年开始价格的下跌离春节的时间越来越近，反映出下跌趋势的提前。

　　2）跌价引发机制：我们通过2016-2018年库存与价格的关系，可以看出在2016年是库存先到顶，然后价格开始下跌；2017年是库存和价格一起到顶然后开始下跌；2018年是价格先到顶然后库存再到顶。反映出诱发价格下跌的机制在变化。

　　a. 2016年是价格尚处于底部空间，库存的累积引发市场情绪的恐慌；

　　b. 2017年价格已经处于相对高位，因此库存只要出现拐点就足以引发市场情绪走坏；

　　c. 2018年由于价格处于绝对高位，恐高情绪本身就助推了库存拐点的形成。下跌机制从库存引发转换成了预期机制。

　　3）钢材累库速率：

　　整体2018年由于地条钢等产能的出清，造成大家无法准确做出钢材的供需平衡表，但是时间进入到10月份以后，现在粗钢的同比数据已经可以反映出一些问题，就是在高利润下，虽然环保限产但是当前粗钢产量并不低，尤其是当前阶段超高利润的螺纹钢产量，而热轧产量的已经出现一定程度的下滑也在反应铁水在当前阶段开始转向螺纹钢。

　　多说两句铁水转移的问题，今年能够维持螺纹和卷板的高价差而不回归主要归结于钢厂对于高产量的追求。因此钢厂现在面对的是1200的螺纹利润还是900的热轧利润如何选择，而不是之前是500还是200的问题，如果转产影响产量可能得不偿失。但是在环保限产的时候，可以选择停螺纹还是停热轧，那么这个时候贴水流向的切换成本就很低了。因此在这一阶段是不能继续看螺纹卷板差持续扩大了。

　　4）阶段2总结：今年的两节行情应该可以明确几个情况，一是价格先到顶，预期本身证实库存拐点；二是时间应该会提前，甚至可能会在元旦之前就面临现货价格的坍塌，因为当前价格无法有效刺激贸易商的冬储意愿，因此对于整体12月份和19年1月份的现货价格是比较看空的，应该会出现价格坍塌。

　　那么对应这一情况，现货贸易商必须在涨价阶段快速清库，可以转配部分1901成材的多单，一方面是盘面可以快速变现。并且有贴水保护；另一方面后期一旦转势期货下跌速度必然高于现货，01的成材在深贴水下依然具备逼仓的潜力。

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　　阶段3：明年3月以后，

　　成本支撑助推行情

　　成本支撑明显：对于2019年几个大的逻辑，一方面是铁矿成本因为汇率因素持续上升，尤其是高品矿部分难以看到下跌；另一方面是焦化行业的持续环保加力支撑焦炭价格维持高位。如果再叠加螺纹钢新标准所带来的成本上升，那么整体螺纹钢在冬储暴跌之后是有成本支撑的。